美国本次次贷危机

Question

1.美国本次次贷危机从危机开始直到发展成现在的情况 具体的过程是什么?
2.本次的不良贷款抵押造成了美国现在的金融危机,那么不良抵押贷款是怎样如此深刻的影响到华尔街以及那些投行的?
谢谢!

Answer 1

　　过去在美国，贷款是非常普遍的现象，
　　从房子到汽车，从信用卡到电话账单，贷款无处不在。
　　当地人很少一次现金买房，通常都是长时间贷款。
　　可是我们也知道，在美国失业和再就业是很常见的现象。
　　这些收入并不稳定甚至根本没有收入的人，他们怎么买房子呢？
　　因为信用等级达不到标准，他们就被定义为次级贷款者。
　　大约从 10 年前开始，
　　那个时候贷款公司漫天的广告就出现在电视上、报纸上、街头，
　　抑或在你的信箱里塞满诱人的传单：
　　『你想过中产阶级的生活吗？买房吧！』
　　『积蓄不够吗？贷款吧！』
　　『没有收入吗？找阿?贷款公司吧！』
　　『首次付款也付不起？我们提供零首付！』
　　『担心利息太高？头两年我们提供 3 ％的优惠利率！』
　　『每个月还是付不起？没关系，头 24 个月你只需要支付利息，贷款的本金可以两年后
　　再付！
　　想想看，两年后你肯定已经找到工作或者被提升为经理了，到时候还怕付不起！』
　　『担心两年后还是还不起？哎呀，你也真是太小心了，
　　看看现在的房子比两年前涨了多少，到时候你转手卖给别人啊，
　　不仅白住两年，还可能赚一笔呢！再说了，又不用你出钱，
　　我都相信你一定行的，难道我敢贷，你还不敢借？』
　　在这样的诱惑下，无数美国市民毫不犹豫地选择了贷款买房。
　　（你替他们担心两年后的债务？向来相当乐观的美国市民会告诉你，
　　演电影的都能当上州长，两年后说不定我还能竞选总统呢。）

　　阿?贷款公司短短几个月就取得了惊人的业绩，
　　可是钱都贷出去了，能不能收回来呢？
　　公司的董事长 -- 阿?先生，那也是熟读美国经济史的人物，
　　不可能不知道房地产市场也是有风险的，
　　所以这笔收益看来不能独吞，要找个合伙人分担风险才行。
　　于是阿?找到美国财经界的领头大哥 -- 投资银行。
　　这些家伙可都是名字响当当的大哥（美林、高盛、摩根），
　　他们每天做什么呢？就是吃饱了闲着也是闲着，
　　于是找来诺贝尔经济学家，找来哈佛教授，找来财务工程人员，
　　用上最新的经济数据模型，一番金融炼丹（ copula 差不多是此时炼出）之后，
　　弄出几份分析报告，从而评价一下某某股票是否值得买进，
　　某某国家的股市已经有泡沫了，这一群在风险评估市场呼风唤雨的大哥，
　　你说他们看到这里面有没有风险？

　　开玩笑，风险是用脚都看得到！可是有利润啊，那还犹豫什么，接手吧！
　　于是经济学家、财务工程人员，大学教授以数据模型、随机模拟评估之后，
　　重新包装一下，就弄出了新产品 --CDO
　　（注： Collateralized Debt Obligation ，债务抵押债券），
　　说穿了就是债券，通过发行和销售这个 CDO 债券，让债券的持有人来分担房屋贷款的风险。

　　光这样卖，风险太高还是没人买啊，
　　假设原来的债券风险等级是 6 ，属于中等偏高。
　　于是投资银行把它分成高级和普通 CDO 两个部分 (tranche) ，
　　发生债务危机时，高级 CDO 享有优先赔付的权利。
　　这样两部分的风险等级分别变成了 4 和 8 ，总风险不变，
　　但是前者就属于中低风险债券了，凭投资银行三寸不烂 " 金 " 舌，
　　在高级饭店不断办研讨会，
　　送精美制作的 powerpoints 和 excel spreadsheets ，当然卖了个满堂彩！
　　可是剩下的风险等级 8 的高风险债券怎么办呢？对冲基金又是什么人，

　　于是投资银行找到了对冲基金，
　　那可是在全世界金融界买空卖多、呼风唤雨的角色，
　　过的就是刀口舔血的日子，这点风险简直小意思！

　　于是凭借着关系，在世界范围内找利率最低的银行借来钱，
　　然后大举买入这部分普通 CDO 债券，
　　2006 年以前，日本央行贷款利率仅为 1.5 ％；
　　普通 CDO 利率可能达到 12 ％，
　　所以光靠利差对冲基金就赚得满满了。

　　这样一来，奇妙的事情发生了，
　　2001 年末，美国的房地产一路飙升，短短几年就翻了一倍多，
　　天呀，这样一来就如同阿?贷款公司开头的广告一样，
　　根本不会出现还不起房屋贷款的事情，
　　就算没钱还，把房子一卖还可以赚一笔钱。
　　结果是从贷款买房的人，到阿?贷款公司，到各大投资银行，到各个一般银行，
　　到对冲基金人人都赚钱，

　　但是投资银行却不太高兴了！
　　当初是觉得普通 CDO 风险太高，才丢给对冲基金的，
　　没想到这帮家伙比自己赚的还多，净值拼命地涨，早知道自己留着玩了，
　　于是投资银行也开始买入对冲基金，打算分一杯羹了。
　　这就好像阿宅家里有放久了的饭菜，正巧看见隔壁邻居那只讨厌的小花狗，
　　本来打算毒它一顿，没想到小花狗吃了不但没事，反而还越长越壮了，
　　阿宅这下可傻眼了，难道发霉了的饭菜营养更好？
　　于是自己也开始吃了！

　　这下又把对冲基金乐坏了，他们是什么人，
　　手里有 1 块钱，就能想办法借 10 块钱来玩的土匪啊，
　　现在拿着抢手的 CDO 当然要大干一票！
　　于是他们又把手里的 CDO 债券抵押给银行，
　　换得 10 倍的贷款操作其他金融商品，
　　然后继续追着投资银行买普通 CDO 。

　　科科，当初可是签了协议，这些普通 CDO 可都是归我们的！！
　　投资银行实在心理不爽啊，除了继续闷声买对冲基金和卖普通 CDO 给对冲基金之外，
　　他们又想出了一个新产品，就叫 CDS （注： Credit Default Swap ，信用违约交换）
　　好了，华尔街就是这些天才产品的温床：
　　一般投资人不是都觉得原来的 CDO 风险高吗，
　　那我弄个保险好了，每年从 CDO 里面拿出一部分钱作为保险费，
　　白白送给保险公司，但是将来出了风险，大家一起承担。

　　以 AIG 为代表的保险公司想，不错啊，眼下 CDO 这么赚钱，
　　1 分钱都不用出就分利润，这不是每年白送钱给我们吗！
　　对冲基金想，也还可以啦，已经赚了几年了，
　　以后风险越来越大，光是分一部分利润出去，
　　就有保险公司承担一半风险！
　　于是再次皆大欢喜， Win Win Situation ！ CDS 也跟着红了！

　　但是故事到这还没结束：
　　因为 " 聪明 " 的华尔街人又想出了基于 CDS 的创新产品！
　　找更多的一般投资大众一起承担，我们假设 CDS 已经为我们带来了 50 亿元的收益，
　　现在我新发行一个基金，这个基金是专门投资买入 CDS 的，
　　显然这个建立在之前一系列产品之上的基金的风险是很高的，
　　但是我把之前已经赚的 50 亿元投入作为保证金，
　　如果这个基金发生亏损，那么先用这 50 亿元垫付，
　　只有这 50 亿元亏完了，你投资的本金才会开始亏损，
　　而在这之前你是可以提前赎回的，首次募集规模 500 亿元。
　　天哪，还有比这个还爽的基金吗？

　　1 元面额买入的基金，亏到 10% 都不会亏自己的钱，赚了却每分钱都是自己的！
　　Rating Agencies 看到这个天才的规画，简直是毫不犹豫：给出 AAA 评级！

　　结果这个基金可卖疯了，各种退休基金、教育基金、理财产品，
　　甚至其他国家的银行也纷纷买入。
　　虽然首次募集规模是原定的 500 亿元，
　　可是后续发行了多少亿，简直已经无法估算了，
　　但是保证金 50 亿元却没有变。
　　如果现有规模 5000 亿元，那保证金就只能保证在基金净值不亏到本金的 1% 时才不会亏钱，
　　也就是说亏本的机率越来越高。

　　当时间走到了 2006 年年底，风光了整整 5 年的美国房地产终于从顶峰重重摔了下来，
　　这条食物链也终于开始断裂。
　　因为房价下跌，优惠贷款利率的时限到了之后，
　　先是普通民众无法偿还贷款，
　　然后阿?贷款公司倒闭，
　　对冲基金大幅亏损，
　　继而连累 AIG 保险公司和贷款的银行，花旗、摩根相继发布巨额亏损报告，
　　同时投资对冲基金的各大投资银行也纷纷亏损，
　　然后股市大跌，民众普遍亏钱，
　　无法偿还房贷的民众继续增多
　　接下来就是恶性循环

　　终于华尔街也撑不住了
　　要挟政府赶紧救市
　　政府救了这边救不了那边
　　忙得焦头烂额，最后经过华尔街大头Paulson的鼓吹
　　当然Paulson这个人就是高盛的原CEO
　　在做财政部秘书长之前卷了公司5亿美元
　　当然啦，他早就知道次级债的事情
　　要不然能退休的那么干脆吗
　　这下好了，但是虽然他退位了
　　可是华尔街的一堆朋友呢
　　当然好好好的救啊
　　要不然对不住这么多年的感情
　　可是怎么救呢
　　只好威胁政府了，拿出美国纳税人的7000亿美元
　　政府当然不爽阿
　　可是Paulson果然不愧是做了N年最强投行的CEO
　　口才一流，把那些政府官员，总统，两党领袖侃晕了
　　不救不行啊
　　终于Bush出来说话了
　　当着全美国的面，说了14分钟MBS（Mortgage Back Security）
　　谁知道这14分钟美国人的智商能够懂多少
　　反正不管怎么说，Bush终于忍不住了
　　参议院加班加点
　　连周末都没有的赶协议
　　终于在这周赶了出来拿给众议院

　　众议院的人也不知道这些是个什么东西
　　但是他们都是怎么被选出来的呢
　　民众投票阿，他们都代表了民众的利益
　　为了保住议员的任职
　　只能投反对票了咯
　　结果共和党和民主党在投票结果出来以后互相怪罪
　　谁也不敢得罪华尔街

　　这下投资者和华尔街吓倒了
　　那些大银行为了保证这个能通过做了多大的努力啊
　　周末搞倒了Washington Mutual（华盛顿互惠银行）
　　周一搞倒了Wachovia（美联合银行）
　　结果还是没通过
　　那叫一个苦恼啊
　　这下美国政治也乱了套
　　没办法啊
　　继续投票呗，总要让他通过阿
　　希望众议院的第二轮投票果然通过~
　　可惜股票还在跌
　　估计下一轮就是会计准则修改了

Answer 2

对金融危机最普遍的官方解释是次贷问题，然而次贷总共不过几千亿，而美国政府救市资金早已到了万亿以上，为什么危机还是看不到头？有文章指出危机的根源是金融机构采用“杠杆”交易；另一些专家指出金融危机的背后是62万亿的信用违约掉期（Credit Default Swap, CDS）。那么，次贷，杠杆和CDS之间究竟是什么关系？它们之间通过什么样的相互作用产生了今天的金融危机？在众多的金融危机分析文章中，始终没有看到对这些问题的简单明了的解释。本文试图通过自己的理解为这些问题提供一个答案，为通俗易懂起见，我们使用了几个假想的例子。
一。杠杆。目前，许多投资银行为了赚取暴利，采用20－30倍杠杆操作，假设一个银行A自身资产为30亿，30倍杠杆就是900亿。也就是说，这个银行 A以 30亿资产为抵押去借900亿的资金用于投资，假如投资盈利5％，那么A就获得45亿的盈利，相对于A自身资产而言，这是150％的暴利。反过来，假如投资亏损5％，那么银行A赔光了自己的全部资产还欠15亿。

二。CDS合同。由于杠杆操作高风险，所以按照正常的规定，银行不运行进行这样的冒险操作。所以就有人想出一个办法，把杠杆投资拿去做“保险”。这种保险就叫CDS。比如，银行A为了逃避杠杆风险就找到了机构B。机构B可能是另一家银行，也可能是保险公司，诸如此类。A对B说，你帮我的贷款做违约保险怎么样，我每年付你保险费5千万，连续10年，总共5亿，假如我的投资没有违约，那么这笔保险费你就白拿了，假如违约，你要为我赔偿。A想，如果不违约，我可以赚45亿，这里面拿出5亿用来做保险，我还能净赚40亿。如果有违约，反正有保险来赔。所以对A而言这是一笔只赚不赔的生意。B是一个精明的人，没有立即答应A的邀请，而是回去做了一个统计分析，发现违约的情况不到1％。如果做一百家的生意，总计可以拿到500亿的保险金，如果其中一家违约，赔偿额最多不过50亿，即使两家违约，还能赚400亿。A,B双方都认为这笔买卖对自己有利，因此立即拍板成交，皆大欢喜。

三。CDS市场。B做了这笔保险生意之后，C在旁边眼红了。C就跑到B那边说，你把这100个CDS卖给我怎么样，每个合同给你2亿，总共200亿。B 想，我的400亿要10年才能拿到，现在一转手就有200亿，而且没有风险，何乐而不为，因此B和C马上就成交了。这样一来，CDS就像股票一样流到了金融市场之上，可以交易和买卖。实际上C拿到这批CDS之后，并不想等上10年再收取200亿，而是把它挂牌出售，标价220亿；D看到这个产品，算了一下，400亿减去220亿，还有180亿可赚，这是“原始股”，不算贵，立即买了下来。一转手，C赚了20 亿。从此以后，这些CDS就在市场上反复的抄，现在CDS的市场总值已经抄到了62万亿美元。

四。次贷。上面 A,B,C,D,E,F....都在赚大钱，那么这些钱到底从那里冒出来的呢？从根本上说，这些钱来自A以及同A相仿的投资人的盈利。而他们的盈利大半来自美国的次级贷款。人们说次贷危机是由于把钱借给了穷人。笔者对这个说法不以为然。笔者以为，次贷主要是给了普通的美国房产投资人。这些人的经济实力本来只够买自己的一套住房，但是看到房价快速上涨，动起了房产投机的主意。他们把自己的房子抵押出去，贷款买投资房。这类贷款利息要在8％－9％以上，凭他们自己的收入很难对付，不过他们可以继续把房子抵押给银行，借钱付利息，空手套白狼。此时A很高兴，他的投资在为他赚钱；B也很高兴，市场违约率很低，保险生意可以继续做；后面的C,D,E,F等等都跟着赚钱。

五。次贷危机。房价涨到一定的程度就涨不上去了，后面没人接盘。此时房产投机人急得像热锅上的蚂蚁。房子卖不出去，高额利息要不停的付，终于到了走头无路的一天，把房子甩给了银行。此时违约就发生了。此时A感到一丝遗憾，大钱赚不着了，不过也亏不到那里，反正有B做保险。B也不担心，反正保险已经卖给了 C。那么现在这份CDS保险在那里呢，在G手里。G刚从F手里花了300亿买下了 100个CDS，还没来得及转手，突然接到消息，这批CDS被降级，其中有20个违约，大大超出原先估计的1％到2％的违约率。每个违约要支付50亿的保险金，总共支出达1000亿。加上300亿CDS收购费，G的亏损总计达1300亿。虽然G是全美排行前10名的大机构，也经不起如此巨大的亏损。因此G 濒临倒闭。

六。金融危机。如果G倒闭，那么 A花费5亿美元买的保险就泡了汤，更糟糕的是，由于A采用了杠杆原理投资，根据前面的分析，A 赔光全部资产也不够还债。因此A立即面临破产的危险。除了A之外，还有A2，A3,...,A20，统统要准备倒闭。因此G,A,A2,...,A20一起来到美国财政部长面前，一把鼻涕一把眼泪地游说，G万万不能倒闭，它一倒闭大家都完了。财政部长心一软，就把G给国有化了，此后A,...,A20的保险金总计1000亿美元全部由美国纳税人支付。

七。美元危机。上面讲到的100个CDS的市场价是300亿。而CDS市场总值是62万亿，假设其中有10％的违约，那么就有6万亿的违约CDS。这个数字是300亿的200倍。如果说美国政府收购价值300亿的CDS之后要赔出1000 亿。那么对于剩下的那些违约CDS，美国政府就要赔出20万亿。如果不赔，就要看着A20,A21,A22等等一个接一个倒闭。无论采取什么措施，美元大贬值已经不可避免。