在天宫中，玉帝因降龙罗汉（周星驰饰）擅自干预生死，让牛郎织女得以常相会，触怒了天威。玉帝本欲将降龙贬为猪狗，不得轮回十世，但在观音大士（未提及具体演员）的劝说下，决定让降龙有机会赎罪。降龙被迫转世为人，名为李修缘，忘记了前世身份，成为国清寺的和尚济癫（吴孟达饰）。
伏虎罗汉（吴孟达饰）不顾天命，来到人间寻找济公，但两人起初并未相识。一次意外，降龙的天灵盖被雷劈开，唤醒了济公的记忆，他开始收留九世乞丐（黄秋生饰）为徒，帮助他找回尊严；同时，济公也多次解救九世妓女（张曼玉饰），劝其从良，两人逐渐有所转变。九世恶霸（黄志强饰）则被邪魔黑罗刹操控，意图夺取佛祖的权杖，借此重返人间作恶。
在一场阴谋中，九世恶霸杀害了济公的徒弟，试图夺取济公的金身。济公为了阻止恶霸，甘愿接受化为木头的惩罚，甚至为了妓女的新生，决定与其结婚。妓女最终选择自食其力，成为“豆腐西施”。九世恶霸在死前醒悟，济公以智慧挫败了黑罗煞的阴谋，不仅救赎了自己，也保护了国清寺。最终，济公重返仙界，不仅洗清罪名，还得到了晋升。[1-2]
济公（1148年—1209年），原名李修缘，南宋高僧，天台县永宁村人。他破帽破扇破鞋垢衲衣，貌似疯颠，初在杭州灵隐寺出家，后住净慈寺，不受戒律拘束，嗜好酒肉，举止似痴若狂，是一位学问渊博、行善积德的得道高僧，被列为禅宗第五十祖，杨岐派第六祖，撰有《镌峰语录》10卷，还有很多诗作，主要收录在《净慈寺志》、《台山梵响》中。懂医术，为百姓治愈了不少疑难杂症。他好打不平，息人之净，救人之命。他的扶危济困、除暴安良、彰善罚恶等种种美德，在人们的心目中留下了独特而美好的印象。