在探讨IPO抑价现象时,国外理论主要基于两个核心假说:
一是Rock的“赢者诅咒”理论,认为市场信息不对称,掌握信息的投资者能以低价购得有价值的股票,而其他投资者则可能买到被规避的股票,当他们意识到风险时,市场会因补偿风险而降低发行价。
二是Baron的投资银行买方垄断假说,指出投资银行在定价新股时,出于自身利益考虑,可能会压低价格,既降低承销风险,又能为投资者提供超额报酬,而上市公司对此监督不足。
国内IPO抑价的原因包括:
首先,流通股比例低影响了新股定价。流通股小,投资者权益受限,二级市场风险增大,因此需要较高的发行价来补偿。此外,流通股比例小还可能导致市场操纵,增加投机行为,从而提高抑价程度。
其次,我国新股发行体制存在缺陷。尽管核准制改革减少了行政色彩,但仍与成熟市场有所差距,这导致供求矛盾,加剧了IPO的抑价现象。
最后,投资者结构不合理也是关键因素。个人投资者占绝大多数,且投资心态不成熟,市场投机气氛浓厚,这影响了市场价格发现的功能,使得新股上市首日换手率过高,反映出过度的投机行为和短期投资导向。