é£é©æèµé¡¹ç®åææ¹æ³çæ¢è®¨[æè¦]æ¬æå¨åæé£é©è°æ´è´´ç°çæ³åè¯å®å½éæ³å±éæ§çåºç¡ä¸,è¿ç¨èµæ¬èµäº§å®ä»·æ¨¡å,æåºäºä¸ä¸ªæ¹è¿çåç°å¼å
¬å¼,å¨ä¸å®ç¨åº¦ä¸å
æäºé£é©è°æ´è´´ç°çæ³çå±éæ§,并è½è¾ä¸ºå®¢è§å°åæé£é©æèµé¡¹ç®ã[å
³é®è¯]é£é©è°æ´è´´ç°çæ³;è¯å®å½éæ³;èµæ¬èµäº§å®ä»·æ¨¡å;åç°å¼1å¼è¨é£é©æèµé¡¹ç®åæç常ç¨æ¹æ³æ¯é£é©è°æ´è´´ç°çæ³åè¯å®å½éæ³ãå
¶ä¸,æ常ç¨çæ¯é£é©è°æ´è´´ç°çæ³ãå®çåºæ¬ææ³æ¯å¯¹äºé«é£é©ç项ç®,éç¨è¾é«çè´´ç°çå»è®¡ç®åç°å¼,ç¶åæ ¹æ®åç°å¼æ³çè§åæ¥éæ©æ¹æ¡ã该æ¹æ³çå
³é®å¨äºæ ¹æ®é£é©ç大å°ç¡®å®é£é©è°æ´è´´ç°ç(å³å¿
è¦åæ¥ç)ãè½ç¶è¿ç§æ¹æ³æ¯è¾ç¬¦åé»è¾,èä¸ä½¿ç¨å¹¿æ³,ä½æ¯å®åå¨çä¸äºå±éæ§:â ææ¶é´ä»·å¼åé£é©ä»·å¼æ··å¨ä¸èµ·,并æ®æ¤å¯¹ç°éæµéè¿è¡æç°,æå³çé£é©éæ¶é´çæ¨ç§»èå 大,夸大äºè¿æé£é©[3];â¡é¡¹ç®æèµå¾å¾æ¯æåæå
¥,寿å½æå
æ¶å,é¾ä»¥è®¡ç®åå¹´çå¿
è¦åæ¥çãä¼ ç»çé£é©è°æ´è´´ç°çæ³å¨è¿ç¨æ¶åå®åå¹´çå¿
è¦åæ¥çåä¸è´,è¿æ ·çå¤ç并ä¸åç[1]ã为é¿å
è¿ä¸¤ç§ç¼ºé·,人们æåºäºè¯å®å½éæ³ãè¿ç§æ¹æ³çåºæ¬æè·¯æ¯å
ç¨ä¸ä¸ªç³»æ°ææé£é©çç°éæ¶æ¯è°æ´ä¸ºæ é£é©çç°éæ¶æ¯,ç¶åç¨æ é£é©çè´´ç°çå»è®¡ç®åç°å¼,以便ç¨åç°å¼æ³çè§åå¤ææèµæºä¼çå¯åç¨åº¦ãè¿ä¸ªç³»æ°å³ä¸ºå½éç³»æ°,æ¯è¯å®çç°éæµé对ä¸ä¹ç¸å½çãä¸ç¡®å®çææç°éæµéçæ¯å¼ãæ ¹æ®åå¹´ä¸åçé£é©ç¨åº¦,åºåå«éç¨ä¸åçå½éç³»æ°ãç¶è,å¦ä½ç¡®å®å½éç³»æ°å´åæ¯ä¸ä¸ªå°é¾çé®é¢,ç®åå°æ ä¸è´å
¬è®¤ç客è§æ å,å主è§ç»éªå¤æè
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å¤[3]ãå æ¤,æ¾å°ä¸ç§è½å
æé£é©è°æ´è´´ç°çæ³å±éæ§å¹¶è¾ä¸ºå®¢è§å°åæé£é©æèµé¡¹ç®çæ¹æ³,æ¯ä¸ä¸ªå¼å¾ç 究çé®é¢ã为é¿å
é£é©è°æ´è´´ç°çæ³ç以ä¸ä¸¤ä¸ªå±éæ§,èèå¨åç°å¼ç计ç®æ¶éå以ä¸æ¹è¿æªæ½:â ææ é£é©ä»·å¼åé£é©ä»·å¼åå¼,é¿å
è´´ç°è¿ç¨ä¸é£é©ä»·å¼é¨åéæ¶é´çæ¨ç§»èæ©å¤§;â¡å°åç°å¼å
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å«é£é©ä»·å¼çåå¹´å¿
è¦åæ¥ç转å为å
å«é£é©çåå¹´çåç°éæµéæ¥ç 究,å 为ç¸å¯¹äºå¿
è¦åæ¥ç,åå¹´çåç°éæµéæ´ä¸ºå®¹æä¼°ç®ãå¨ä»¥ä¸ä¸¤ç¹çåºç¡ä¸,è¿ç¨èµæ¬èµäº§å®ä»·æ¨¡å(CAPM),ç»è¿æ¨å¯¼,ä½è
å¾å°ä¸ä¸ªæ¹è¿çåç°å¼å
¬å¼å¹¶å¯¹è¿ä¸ªå
¬å¼è¿è¡äºåºç¨å°è¯ã2æ¹è¿åç°å¼å
¬å¼å¤æ®ç人å¨60年代æåºäºèµæ¬èµäº§å®ä»·æ¨¡å(CAPM)ãä»sæ¤,人们å¯ä»¥å¯¹é£é©èµäº§è¿è¡å®ä»·,éè¿æ±åºè¯¥é£é©èµäº§çβå¼,å°±å¯å¾å°[4]:E(R)=Rf+[E(Rm)-Rf]β(1)(1)å¼å¯ä»¥æ¹å为E(R)=Rf+λCoÏ
(R,Rm) (2)å
¶ä¸:β为é£é©é¡¹ç®çç³»ç»é£é©é度,β=CoÏ
(R,Rm)/Var(Rm); R为é£é©é¡¹ç®çå¿
è¦åæ¥ç; Rm为å¸åºå¿
è¦åæ¥ç; Rf为æ é£é©æ¥é
¬ç; E为ææç®å;CoÏ
(R, Rm)为RåRmçåæ¹å·®,æ¯é¡¹ç®çé£é©é度;λæ¯é£é©ä»·æ ¼,λ=[E(Rm)-Rf] /Var(Rm);Var(Rm)为Rmçæ¹å·®,æ¯æ´ä¸ªå¸åºç»åçé£é©,ç®ç§°å¸åºé£é©ãå½å¯¹æªæ¥é¡¹ç®åå¸åºæ¶ççæ¦çåå¸è½ååºæ¯è¾å¯é çé¢ææ¶,Var(Rm)=âPs[Rm-E(Rm)]2,s代表åç§å¯è½çç¶æ[2]ãç±äºRãRfãRmé½ä»¥å¹´ä¸ºåºå,λæ¯Rmçå½æ°,æ以ç¹æ第tå¹´æ¶, (2)å¼å¯æ¹å为:E(Rt)=Rft+λtCoÏ
(Rt,Rmt) (3)å
¶ä¸:å个åæ°çåºæ¬å«ä¹ä¸å,åªæ¯ç¹æ为第tå¹´;λt=[E(Rmt)-Rft]/Var(Rmt)ãåä»å¿
è¦åæ¥ççå®ä¹æ¥ç 究ãå设é£é©æèµé¡¹ç®ç¬¬tå¹´çå¹´åæå
¥ä¸ºPt(常é),第tå¹´å¹´æ«åç°éæµé为St(åé),å第tå¹´çå¿
è¦åæ¥ç为Rt=St/Pt-1,ä»èE(Rt)=E(St)/Pt-1 (4)CoÏ
(Rt,Rmt)=CoÏ
(St,Rmt)/Pt(5)ç»å(3)å(4),åå°(5)代å
¥,å¯å¾å°Pt=E(St)-λtCov(St,Rmt)1+Rft(6)ç±(6)å¯çåº,对é£é©æèµé¡¹ç®,ä¸æ¹é¢å¯ä»¥ç¨æ´é«çè´´ç°çæ¥æç°,å¦ä¸æ¹é¢,ä¹å¯ä»¥ç¨é£é©æ¶å
¥åå»ä¸é¡¹,è°æ´ä¸ºç¡®å®æ§çä»·æ¶å
¥,åç¨æ é£é©æ¥é
¬çæ¥æç°,å¾å°ç°å¼ãåå
¶æ¬¡,åå®ç¬¬tå¹´çåç°éæµéåæç¡®å®æ§çä»·æ¶å
¥ä»¥å, t年以åçé£é©å ç´ ä¸ä¼å¯¹å®äº§çå½±åãå æ¤,对t年以åçæç°å°±ç®åå°éç¨åå¹´çæ é£é©æ¥é
¬çæ¥è®¡ç®ãè¿ç§åå®å¨ä¸å®ç¨åº¦ä¸åå¼±äºé£é©éæ¶é´æ¨ç§»å级æ°å¢å çåæ,ææå°å
æäºå¼è¨ä¸æåå±éæ§â ã对第tå¹´çåç°éæµéSt,ç»è¿é£é©è°æ´åæç°å°ç¬¬0å¹´å¤çç°å¼ä¸º
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